太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,伍兆丰近期对劲仔食品进行研究并发布了研究报告《劲仔食品：大包装战略持续推进，新品鹌鹑蛋发展势头良好》，本报告对劲仔食品给出买入评级，认为其目标价位为17.00元，当前股价为13.71元，预期上涨幅度为24.0%。

劲仔食品(003000)事件： 劲仔食品发布 2022 年报， 2022 年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 14.62 亿元、 1.25 亿元、 1.13 亿元，分别同比+31.6%、+46.7%、 +50.5%，略高于业绩预告下限。

其中 Q4 营收、归母净利润、归母扣非净利润为 4.52 亿元、0.34 亿元、0.30 亿元，分别同比+25.4%、+63.9 %、 +36.9%点评：收入分析： 小鱼稳健增长，禽类制品增速亮眼 2022 年公司实现营收6.2 亿 元 ， 公 司 实 现 营 收 14.62 亿 元 ， 同 比 +31.6%（Q1/Q2/Q3/Q4:+15.5%/45.6%/40.1%/25.4%） ， Q4 在去年同期较高基数下增速表现较好， 主要为大包装、散称装持续放量。

1）产品： 鱼制品增长稳健，禽类制品增长亮眼 核心三大品类(鱼制品、豆制品、禽类制品)同比均有增长，其中占比最高（70%）的鱼制品实现营收 10.26 亿元，同比增长 25%， 增速相对稳健，主要由于公司渠道持续拓展，大包装产品稳步放量；禽类制品实现营收 1.83 亿元，同比增长 87%， 即将成为公司第二大品类， 主要受益于新品鹌鹑蛋的快速成长， 目前鹌鹑蛋月销已突破千万元，有望最快晋升为“亿元级单品”，公司目前已加速产能规划，根据年报鹌鹑蛋设计产能与在建产能合计已超越豆制品，仅次于鱼制品； 豆制品增长稳健，实现营收1.83 亿元，同比增长 28%。

其他产品(主要为魔芋)实现营收 0.54 亿元，同比增长 51%，占比较小2）渠道：线下收入稳步增长，新媒体持续放量推动线上快速成长22 年线下实现营收 11.3 亿元，同比增长 27.7%，占比 78.88%，为公司主要渠道，主要由于公司加强开发具有终端配送能力的经销商，推动 BC 等现代渠道持续拓展， 22 年公司经销商数量达 2267 家，净增加398 家。

线上模式实现营收 3.08 亿元，同比增速 48.6%，主要由于公司积极拥抱新媒体，发力抖快的自播和达播，推动线上自营快速增长，抖音直销渠道 22 年实现营收 0.34 亿元，同比增长 572.1%3）地区：华东地区增长较快， 华中地区受益于零食渠道快速发展。

根据年报， 22 年各地区电商收入均计入电商渠道收入，调整后 22 年华东地区实现收入 3.1 亿元，同比增长 45%，占比 21%，为第一大营收地区， 保持较好增长；华中地区实现营收 2.0 亿元，同比+14%，主要为华中区域零食渠道发展迅速，公司目前已于 30 多个零食系统达成合作； 西南、 华南地区实现营收 1.91、 1.73 亿元，同比增长 18%、 17%。

本费利分析： 鱼胚成本处于高位致毛利率有所承压， 期间费用率改善明显1）毛利率同比有所下滑： 22 年公司毛利率 25.6%，同比-1.21pct，主要为鱼制品原材料成本上涨、新品放量、产品结构变化导致。

分产品看，其中鱼制品毛利率 28.1%， 同比-0.56pct，豆制品 24.1%， 同比+0.46pct，禽类制品 14.6%， 同比-3.87pct，主要为鹌鹑蛋成本处于相对高位，毛利率较低，下半年加速放量导致禽类制品产品结构有所变化。

其他产品毛利率同比-1.52pct，主要为新品推广期毛利率较低2）期间费用改善明显， 22 年销售费用率 10.7%，同比-0.83pct， 主要为费用投放转向优质终端陈列，提升品牌势能， 管理费用率 4.5%，同比-1.58pct，研发费用率 2.1%，同比-0.11pct，主要收入快速增长带来费用端的规模效应。

3） 利润率： 22 年公司归母净利润约 1.25 亿元，归母净利润率 8.5%，同比+0.89pct，主要为期间费用率改善驱动23 年展望： 大包装、散称装持续推进， 营收展望较 20 年翻一倍， 回购股票有望推出新一轮股权激励。

23 年是公司“3 年倍增”目标的最后一年， 我们认为随着新品的放量、核心三大品类通过大包装、散称装对现代渠道的持续渗透，目标完成可期 在产品端，新品鹌鹑蛋散称、大包装表现较好， 流通渠道处于铺市阶段， 23 年体量展望亿级，并以第二大单品为定位持续培育，有望加速放量。

渠道端，随着公司持续推进大包装、散称装， 现代渠道预计持续拓展， 目前大包装、散称装主要的渗透的线上、现代渠道（包含 BC 类）约占 4 成，有望向50%目标持续推进 成本端，鹌鹑蛋成本逐渐回落，进口小鱼的防疫成本随着疫情缓解， 展望下半年成本有望逐渐减轻。

同时，公司 2 月通过《回购公司股份方案议案》，预计回购资金总额不低于 4000 万元（含），不高于 8000 万元（含），本次回购股份拟用作股权激励计划及员工持股计划，有望进一步提升员工积极性中长期展望：现代渠道的积极扩张、大包装规格推进品牌形象提升，推动公司进入成长新阶段。

随着公司积极拓展 BC、 CVS 等现代渠道，渠道成长潜力较大同时大包装在渠道利润上高于经典装，对经销商吸引力更高，随着渠道的拓展以及新品等更多品类推进大包装规格，大包装有望持续放量，同时带动公司品牌形象提升，并反哺流通渠道销售。

另外， 鹌鹑蛋逐渐进入快速成长阶段，有望成为公司第二大单品投资建议： 短期大包装、散称的持续推进、 新品放量有望推动业绩成长中长期，我们看好公司渠道拓展空间、大包装放量推动品牌形象提升 预计 23-25 年收入增速分别为 30%/23%/19%， 归母净利润增速分别为 37%/30%/23%， EPS 分别为 0.42/0.55/0.68 元，对应当前股价PE 分别为 33x/25x/20x， 我们按照 2023 年业绩给予 40 倍，一年目标价 17 元， 维持“买入” 评级。

风险提示： 疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券颜慧菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.61亿，根据现价换算的预测PE为34.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.5根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，劲仔食品（003000）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。

财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）