获取原文报告，后台回复“11”，添加管理员⚫ 电池铝箔整体供需格局或由紧缺转向偏宽松新能源汽车需求确定，各大电池企业开工、规划了几倍于自身已建成产能的锂电池产能钠电池正负极均可采用铝箔作为集流体，对铝箔的单位用量将是锂电池的两倍，或将从电动两轮车、小微型电动。

车起逐步渗透电池铝箔需求有望维持高增速各龙头企业基本完成了电池铝箔生产工艺的积累，放量成功预计 2023-2024 年，全球电池铝箔的供给缺口分别为-3.5~+5.8 万吨、-0.6~+11.9 万吨，行业整体的的供需格局或由紧缺转向小幅宽松。

⚫ 电池铝箔生产线可向包装铝箔转产，包装铝箔或支撑电池铝箔加工费电池铝箔与包装铝箔的加工道次有重合，产品厚度相近，电池铝箔的生产线能够转向生产包装铝箔2022Q1 电池铝箔的加工费比包装铝箔高 4700 。

元/吨，国内包装铝箔消费量仍有较大增长空间，二者加工费之间的差距或将缩小由于存在转产的可能性，包装铝箔加工费或将对电池铝箔加工费形成支撑⚫ 复合铝箔难以形成大规模替代，电池铝箔行业明显被低估（1）复合铝箔在

PET材料的两面各镀上 1.2μm 的铝层，相比较于 10-13μm 的电池铝箔大大降低了铝层的厚度，但显著提高了电阻，使电池运行时产生的热量相应增大，将降低电池整体的充放电效率（2）核心设备真空蒸发镀膜机的价格高企，导致复合铝箔的生产成本。

过高，或几倍于传统电池铝箔（3）当前复合铜箔的渗透率提升较快，单独采用复合铜箔即可达到控制电池热失控的效果，再采用复合铝箔对继续提升安全性的作用较小因此，复合铝箔难以形成大规模替代，行业供需格局没有发生根本转变。

⚫ 仅有头部企业能够满足电池厂商对电池铝箔日益增长的高强度需求提高集流体的压实密度有利于增大电池容量，也容易造成辊压断带，影响生产效率、浪费活性物质因此很多电池厂商都在不断提高电池铝箔产品的强度要求目前 。

200 MPa 以上强度的要求已经很普遍，有些用户甚至要求强度达到 270 MPa 以上仅有头部企业能够在保证延伸率的同时，将抗拉强度做到 280 MPa 水平⚫ 电池厂商对铝箔减薄的需求迫切，龙头企业或凭借 。

8-9μm 电池铝箔的技术储备保持竞争优势下游电池厂商提升能量密度的需求迫切，铝箔减薄是有效措施之一目前，主流的电池铝箔厚度是 12-15 μm铝箔减薄增加了提升力学性能指标的难度，需要在设备、工艺、润滑上做大量工作。

目前仅有部分企业拥有 8-9μm 电池铝箔的技术储备，随着下游对铝箔减薄的需求持续升级，龙头企业或凭借产品和技术优势保持竞争力。

以史为鉴，技术迭代是影响电解铜箔企业估值的主要因素PE 估值下降是锂电电解铜箔企业股价下跌的主要原因以锂电电解铜箔龙头嘉元科技为例，2021 年 10 月的平均收盘价为 153.31 元，2023 年

2 月 10 日下跌至 51.45 元，降幅达 66%由于股价=EPS×PE，大致可以从两方面探寻股价下跌的原因2021 年 10 月国产 6μm 电解铜箔的加工费为 4.65 万元/吨，随着电解铜箔逐渐放量，。

2023 年 1 月 12 日降至 3.5 万元/吨，降幅为25%铜箔加工费是铜箔企业的主要收入来源，与公司盈利有较强的相关性，可以作为公司 EPS的替代指标，铜箔加工费的降幅明显低于嘉元科技股价的降幅。

此外，由于下游需求较为旺盛，6μm 电解铜箔的加工费在 2022 年 6 月后才开始明显下降，滞后于嘉元科技股价的下降显然加工费下降并不足以导致嘉元科技的股价出现如此大的降幅2021 年 10 月至 2023

年 2 月期间，嘉元科技的 PE 由 75 倍降至 26 倍，降幅达 65%，与公司股价下跌的幅度相当，也说明公司 EPS 的变化幅度并不大因此，我们认为 PE 估值下降是导致嘉元科技股价下跌的主要原因。

PET 铜箔的替代预期拉低了电解铜箔企业的 PE 估值2022 年以来，PET 复合铜箔替代电解铜箔的预期出现，嘉元科技的 PE 由此开始明显下降元琛科技的复合箔材产业基地预计将于 2022 年底至 2023

年初投产，2022 年下半年，元琛科技的 PE 大幅提升。PET 铜箔的替代预期是影响电解铜箔企业 PE 估值的主要因素。

一、电池铝箔供需转向宽松，复合铝箔难以大规模替代1.1 锂电需求：锂电企业开启新一轮扩产潮动力、储能等领域的增速超预期，我国锂离子电池产业实现高速增长“碳达峰、碳中和”目标引领，叠加下游需求带动，我国锂离子电池产业实现高速增长。

根据工信部数据，2022 年上半年全国锂离子电池产量超过 260GWh，同比增长 150%，全行业收入突破 4800 亿元据中国汽车工业协会数据，2022 年我国新能源汽车产量达 721.9 万辆，同比增长 。

96.33%，带动动力电池出货量大幅增长2022 年我国动力电池产量达 545.9 GWh，同比增长 149%此外，受碳达峰、碳中和等政策推动，大量储能项目扩产落地，电动工具用锂电池国产化替代加速，使中国锂电池在动。

力、储能等领域均取得了超预期增长。

新能源汽车需求确定，各大动力电池企业加速扩产新能源汽车产销态势明朗，而且规模化运营已成为动力电池产业的核心壁垒之一，产能的率先释放有望提前锁定更大的市场份额，各大动力电池企业加速扩产，项目开工及项目签约密集进行。

据不完全统计，2022 年前三季度，我国锂电池新投产产能 118 GWh，开工建设产能 758 GWh，签约、规划产能达 1018.8 GWh宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航等龙头企业目前在建的产能规模数倍于自身。

2021年的锂电产量；此外，中创新航、欣旺达目前签约、规划的产能规模分别高达 140 GWh 和 130 GWh。

动力电池企业从签约到开工，从开工到投产的时间正在不断缩短从产能建设速度来看，各大电池企业也在加紧提速绍兴比亚迪新能源动力电池生产基地项目从开工到通线仅用时 10 个月比亚迪襄阳产业园项目一期含 16 条生产线，共

30GWh 产能，于 2022 年 1 月签约、4 月开工，至2022 年 12 月首条生产线正式投产，预计 2023 年 5 月可全部达产根据产能规划和建设进度来看，锂电池产量的高增速有望维持来源：东方证券。

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